Секреты выдающихся инвесторов

Отрывок из книги "Секреты выдающихся инвесторов: советы от Баффета, Грэхема, Фишера, Прайса и Темплтона, как разбогате"

Бенджамин Грэхем: поиск реальной ценности

Фондовый рынок можно приручить, а на Уоллстрит можно преуспеть несколькими способами. Бенджамин Грэхем и его последователи доказали это. Эйнштейн инвестирования, Грэхем разработал целую теорию инвестирования с математическим аппаратом и теоретическими принципами. Но вместо того чтобы рассчитывать скорость света, Грэхем использовал математику для выявления реальной стоимости ценных бумаг.

Еще будучи студентом колледжа, Грэхем получил предложение занять преподавательскую должность на любой из кафедр Колумбийского университета — математики, анг­лийского языка или философии. Однако по совету своего декана, опираясь на помощь семьи и конечно на себя самого, Грэхем отправился покорять Уолл-стрит, устроившись в брокерскую фирму. Это обещало в будущем солидное состояние. Заработав репутацию инвестиционного управляющего с неординарными способностями, Грэхем вернулся в Колумбийский университет и стал самым популярным профессором на Уолл-стрит1.

Грэхем получил известность как родоначальник инвестиционного анализа и создатель теории инвестирования на основе выявления реальной ценности, написав несколько книг по этим проблемам. Его работы и лекции направили по правильному пути многих успешных инвесторов.

Джон Темплтон учился у Грэхема и отзывался о нем, как о "великом пионере в сфере инвестиционного анализа". Для У. Баффета он был учителем и образцом для подражания. Основатель Национальной ассоциации корпоративных инвесторов Джордж Николсон также находился под сильным влиянием теории Грэхема и использовал некоторые ее принципы в деятельности своей ассоциации. Инвестиционный управляющий Мартин Цвейг, сочетающий фундаментальный инвестиционный анализ с новомодным техническим анализом, применяет-модифицированный вариант инвестиционных критериев Грэхема.

Лауреат Нобелевской премии по экономике в 1990 году Гэри Марковитц, готовя диссертацию по размещению активов компании, изучил одну из книг Грэхема, позднее встретился с ним и сейчас пропагандирует одну из версий инвестирования на основе реальной ценности2.

Вскоре после начала работы Грэхема на Уолл-стрит (1914 год) нравы там сильно изменились. Разыгралась безудержная спекуляция ценными бумагами, биржевые механизмы применялись для влияния на их курс в желательную сторону. Брокеры интенсивно скупали большие партии акций тех или иных компаний и распускали слухи о том, что их при­быль растет невиданными темпами.

Другие покупались на эту уловку, и в результате курс акций стремительно шел вверх, а когда он достигал максимально возможного значе­ния, брокеры продавали акции и клали прибыль в карман, предоставляя остальным акционерам разбираться с реальными проблемами компании. Такая практика считалась вполне легальной до тех пор, пока не была создана Комиссия по ценным бумагам и бирже в 1934'году3.

Кроме логики и железного обоснования своих действий, Грэхем привнес в инвестиционный процесс понимание важности проблем корпоративной культуры. Сегодня он рекомендует инвесторам использовать материалы солидных Internet-сайтов, посвященных фондовому рынку, и стремиться к глубокому пониманию бизнеса тех компаний, в акции которых они собираются вкладывать средства.

Подыскивая подходящий объект для инвестирования, Грэхем старался выявить акции, предлагаемые к продаже по цене, заниженной по сравнению с их реальной ценностью. Реальная ценность акций зависит от прибыли, приносимой компанией, и от рыночной стоимости ее активов. Впоследствии инвестиционные управляющие и частные инвесторы расширили и модифицировали его инвестиционные критерии, но и до сих пор принципы инвестиционной стратегии Грэхема продолжают действовать.

Основные принципы инвестиционной стратегии Грэхема

Грэхем начал свою карьеру в отделе облигаций брокерской конторы на Уолл-стрит. В его обязанности входила оценка надежности облигаций и кредитоспособности вы­пустившей их компании. Изучение способности компании выплачивать проценты и основную сумму долга на основе анализа динамики и размера прибыли, динамики собствен­ного капитала (активы минус обязательства), суммы задолженности и прочих критериев помогло ему сформулировать основные критерии выбора привлекательных в ин­вестиционном отношении ценных бумаг.

Приобретенный опыт в сочетании с редкими математическими способностями обусловил интерес Грэхема в первую очередь к ко­личественным аспектам финансового анализа. Однако он хорошо понимал значение эффективного менеджмента для финансового успеха и его зависимость от совокупности отраслевых и макроэкономических факторов.

Реальная ценность и темпы роста компании

Инвестиционная стратегия Грэхема получила название инвестирования на основе реальной ценности. Как правило, инвесторы, придерживающиеся этой стратегии, приобретают акции по относительно низким ценам (в сравнении с уровнем прибыли на акцию, объемом продаж или величиной собственного капитала, — иногда используются и другие критерии). Акции, привлекающие внимание таких инвесторов, приносят более высокие дивиденды, чем в среднем по рынку.

В отличие от стратегии реальной ценности стратегия быстрого роста предполагает, что внимания заслуживают в первую очередь акции быстрорастущих компаний, даже если приносимые ими дивиденды не так уж высоки. Темпы роста прибыли таких компаний выше, чем в среднем по экономике, а кроме того, они имеют более высокий потенциал роста прибыли в будущем.

У Баффет и некоторые другие инвесторы считают, что эти две стратегии нельзя противопоставлять друг другу. Баффет инвестирует средства в акции быстрорастущих компаний, реальная стоимость которых на данный момент недооценена рынком. Таким образом, он рассматривает реальную стоимость и быстрый рост как две стороны одной монеты. Недаром самым удачным приобретением Грэхема считается быстрорастущая страховая компания GEICO, в настоящее время принадлежащая баффетовскому холдингу Berkshire Hathaway.

Разные взгляды на инвестирование на основании реальной ценности

Как на небе нет двух одинаковых звезд, так нет двух инвесторов, исповедующих принципы инвестирования на основе реальной ценности, которые бы применяли одни и те же критерии выбора и приобретали бы одни и те же ценные бумаги. Грэхем не покупал акции высокотехнологичных компаний с нестабильной динамикой прибыли, поскольку это затрудняет оценку их реальной стоимости.

Инвестиционный управляющий Крис Дэвис из Davis Selected Advisers считает себя сторонником данной стратегии инвестирования, однако это не помешало ему приобрести акции Motorola, Texas Instruments и Intel. Дэвид Дреман из Zurich Kemper Management также придерживается такой стратегии, при­обретая при этом акции финансовых компаний Fannie Мае, Bank America и First Union.

Последователи Грэхема Джон Спирс, Крис и Уилл Брауны из Tweedy Browne покупают акции Kmart и American Express. Мэйсон Хоукинс из Southeastern Asset Management предпочитает вкладывать средства в компании, владеющие недвижимостью, — Marriott International и ей подобные. Один из параграфов этой главы посвящен особенностям инвестиционной стратегии Спирса и Хоукинса.

Способы выявления недооцененных рынком акций

Грэхем покупал акции, казавшиеся другим инвесторам не заслуживающими внимания. Это могли быть акции небольших малоизвестных компаний или, наоборот, упавшие в цене акции крупных и финансово мощных фирм, попавших в сложное положение. Падение курса акций могло быть вызвано и общим понижательным трендом рынка, и непризнанием ценности компании инвесторами, и реальными финансовыми проблемами данной компании или отрасли, в которой она функционирует.

Для защиты от возможных убытков Грэхем широко использовал принцип диверсификации инвестиционного портфеля: он держал акции более 100 различных компаний.

Однако его последователи исповедуют разные подходы в этом вопросе: некоторые также стараются максимально диверсифицировать портфели акций, другие концентрируют­ся на приобретении акций нескольких компаний. Например, инвестиционный фонд 'Мэйсона Хоукинса владеет акциями 25-30 компаний, а Джон Спирс — более 100 компаний. Частные инвесторы также могут выбирать — ограничиться ли акциями нескольких компаний или приобрести акции двух-трех 'инвестиционных фондов, что позволяет широко диверсифицировать вложения.

Принципы инвестиционной стратегии Грэхема

В 1994 году, выступая на обеде Нью-Йоркской ассоциации биржевых аналитиков, организованном в честь Б. Грэхема, У. Баффет сказал, что принципы инвестирования Грэхема лежат в основе любой эффективной стратегии инвестирования и сохранят свою истинность и через 100 лет.

- Выбирайте не ценные бумаги, а компанию.
- Покупайте акции по цене, гарантирующей отсутствие убытков.
- Будьте готовы действовать в условиях хаотично колеблющегося фондового рынка.